連續(xù)9次降息降準(zhǔn) 央行貨幣政策“效果有限”? 短短11個月,中國人民銀行7次揮起降準(zhǔn)降息的調(diào)控工具,其中兩次降準(zhǔn)、兩次降息、3次“雙降”。如果再算上去年底的兩次降準(zhǔn),央行在不足一年時間內(nèi)釋放流動性的頻次達到了9次之多。 寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊、從緊……對市場而言,央行對貨幣政策的描述頗有些感性,幾乎沒人能夠說清“由松及緊”每一檔所對應(yīng)貨幣量的準(zhǔn)確邊界。 如此這般注入流動性后,炒股的牽掛股票是不是漲,買房的關(guān)心房價會不會跌,存銀行的也想知道存款能不能跑贏通脹,搞實業(yè)的更想了解辦貸款有沒有可能容易些……接下去貨幣政策如何演繹,左右著每個人的“錢袋子”。 刺激投資和消費,改變公眾預(yù)期 央行貨幣政策悄然“變調(diào)”是因為在“鬧錢荒”嗎?然而對比數(shù)據(jù)顯示,從中國當(dāng)下資金供給情況看顯然并不缺錢:1949年—2008年,銀行系統(tǒng)一共投出的信貸是30萬億,而2009年—2014年銀行系統(tǒng)投出的信貸達到50萬億。 “無論從M2占整個GDP的比重看,還是最近幾年貨幣投放量看,都是非常驚人的,僅僅2009年到2012年的貨幣量就超過了新中國成立60多年來的總和,這種情況下,絕對不能歸咎于中國缺錢。”中歐陸家嘴國際金融研究院副院長劉勝軍接受《中國經(jīng)濟周刊》記者采訪時如是說。 從存量看,中國的廣義貨幣M2絕對規(guī)模和相對規(guī)模的確都居高不下。截至2014年底,中國的M2達到122萬億元,與同年GDP的比率逼近200%,位居全球主要國家前列;從增量看,2006年—2008年,社會融資規(guī)模分別為4萬億、6萬億與7萬億元,在2009年與2010年倍增至14萬億,2011年雖短暫回落,2012年以后又重回上升軌道,并創(chuàng)下新高。 既然并不缺錢,為何央行又要掉頭寬松?中國社科院金融所貨幣理論與政策研究室副主任楊濤對記者分析,這與今年宏觀經(jīng)濟形勢密切難分,“在增速下滑的情況下,一方面需要適度寬松的政策來引導(dǎo)刺激投資和消費,另一方面也需要適度寬松的政策來改變公眾的預(yù)期! 連續(xù)降準(zhǔn)降息的背后,確實是國內(nèi)經(jīng)濟前所未有的轉(zhuǎn)折點。近年來,中國GDP增長速度從長達十?dāng)?shù)年連續(xù)兩位數(shù)悄然回落到個位數(shù),從!8”到!7”再到探至“6”時代,經(jīng)濟增速的戰(zhàn)略“紅線”不斷下移,代表工業(yè)景氣程度的PPI指數(shù)甚至連續(xù)43個月為負(fù)值。 劉勝軍認(rèn)為,PPI的負(fù)增長實際上提高了實際利率,這種情況下降息和降準(zhǔn)有其必要性!傲硗庖粋背景就是當(dāng)時在4萬億之后,中央為了控制通貨膨脹,把存款準(zhǔn)備金率提到一個非常高的程度,對銀行形成了很大的制約,現(xiàn)在中國經(jīng)濟處于一個明顯的下行周期,中央轉(zhuǎn)而采取較寬松的貨幣政策,是可以理解的。” 此外,企業(yè)負(fù)債率過高造成的資金鏈緊張也是專家眼中央行貨幣政策需要轉(zhuǎn)向的主因。目前中國企業(yè)部門的負(fù)債率占比,相對于發(fā)達經(jīng)濟體來說是全球最高的,已經(jīng)超過了GDP的70%。 專家多主張寬松貨幣政策 事實上,相比中國央行“半遮琵琶”的“從松”貨幣政策,全球各國都在刮起貨幣寬松的風(fēng)潮,從北美到歐洲再到亞太地區(qū),主要發(fā)達經(jīng)濟體的重量級央行都在超發(fā)貨幣,以對抗通貨緊縮風(fēng)險及經(jīng)濟疲態(tài),中國也不可能脫離陣營。 美國自從2008年金融危機以后一直維持著極度寬松的貨幣政策,美聯(lián)儲維持著幾近于零的基準(zhǔn)利率,共多印了近4萬億美元注入市場。盡管去年底美聯(lián)儲結(jié)束了資產(chǎn)購買計劃,終結(jié)了長達6年之久的量化寬松,但至今遲遲未能加息,仍然維持著低利率的寬松貨幣政策。 今年年初,歐洲央行也按下“寬松”按鈕,宣布了數(shù)額逾萬億歐元的量化寬松計劃,通過購買主權(quán)債券向市場注入海量的歐元。不久前歐洲央行再發(fā)聲明,暗示最早將在12月擴大量化寬松規(guī)模。 日本自安倍晉三上臺后便啟動了寬松貨幣政策,日本央行推出無限量QE,導(dǎo)致日元在兩年時間里對人民幣貶值程度超過了50%。而澳大利亞、俄羅斯、埃及、秘魯、新西蘭、瑞士、印度、新加坡、加拿大、韓國央行等也都在今年內(nèi)紛紛發(fā)表了寬松聲明。 競相寬松的“多米諾骨牌”效應(yīng)之一,就是本國貨幣貶值,其溢出效應(yīng)會促使其他國家跟進實施寬松政策。此輪全球?qū)捤沙遍_始以來,各國貨幣已經(jīng)開啟了競爭性貶值進程,人民幣匯率在陷入被動境地的情況下,為了避免貨幣人民幣大幅升值削弱競爭力,選擇寬松政策也更符合國家利益。 記者注意到,今年7月,央行貨幣政策委員會成員進行了微妙的例行調(diào)整,錢穎一、陳雨露、宋國青三位專家委員由樊綱、黃益平、白重恩補缺,而盤點補缺的三位專家過去的觀點,多主張寬松貨幣政策。 北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐對《中國經(jīng)濟周刊》記者表示,當(dāng)前貨幣政策為了使經(jīng)濟能夠平穩(wěn)發(fā)展所采取的適度寬松措施還是必要的,“央行應(yīng)該在經(jīng)濟疲弱和投資下降的情況下采取比較寬松的貨幣政策,我的評價是正面的! 對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院博導(dǎo)丁建臣也對記者分析:“面臨持續(xù)下行的經(jīng)濟壓力,發(fā)揮央行的功能性作用,頻繁調(diào)整完善貨幣政策是必然的。”著名經(jīng)濟學(xué)家、北大國發(fā)院名譽院長林毅夫還在今年的兩會上給出了“我國應(yīng)采取更寬松的貨幣政策”的對策建議。 “降息降準(zhǔn)效果極其有限”? 不過,對于寬松政策可能產(chǎn)生的刺激效果,市場卻并不樂觀!拔也⒉徽J(rèn)為降息降準(zhǔn)就能讓中國經(jīng)濟好起來,第一是目前中國經(jīng)濟產(chǎn)能普遍過剩,實體經(jīng)濟債務(wù)率過高,這樣的大背景下,貨幣政策有時是無效的,也就是說無論你投入多少貨幣這個錢不會轉(zhuǎn)化成實際的投資,因為沒有投資機會!眲佘妼Α吨袊(jīng)濟周刊》記者坦言,此種情況下,新增的貨幣有兩種可能,一種是企業(yè)借新債還舊債,另一種就是可能進入股市、樓市。 曹鳳岐也對記者強調(diào),貨幣政策本來就是一個相機抉擇的政策,“因為前幾次貨幣政策的調(diào)整沒有起到明顯的效果,所以未來會繼續(xù)使用這種貨幣政策,但是整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟下滑并不是貨幣政策造成的,所以不是貨幣政策寬松了馬上就能刺激起來,調(diào)整是一個過程!彼瑯又毖,部分貨幣已經(jīng)流入虛擬經(jīng)濟。 丁建臣也告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者,雖然進一步降息降準(zhǔn)是必然的,尤其是降準(zhǔn),但貨幣寬松政策的作用極其有限,“寬松貨幣政策釋放出的資金包括降息降準(zhǔn)釋放的資金,沒有完全進入實體經(jīng)濟中,而進入實體經(jīng)濟中的資金也往往沒有產(chǎn)生預(yù)期的效果,貨幣政策本身有時滯性,貨幣政策從央行主動實施,到實體經(jīng)濟中反應(yīng)過來,中間需要一個慢慢地消化過程,至少經(jīng)過商業(yè)銀行,商業(yè)銀行傳遞給企業(yè),企業(yè)再反饋給市場,這樣一個反應(yīng)的鏈條。” 丁建臣和曹鳳岐都強調(diào),宏觀經(jīng)濟的組合拳設(shè)計中,財政政策和貨幣政策相輔相成效果可能更好。 “2015年上半年,我們看到社會融資總額的增長和銀行信貸的增長是不匹配的,這一定程度上也就證明了資金沒有進入實體經(jīng)濟,可能到了資本市場上!睏顫渤窒嘟^點。他對《中國經(jīng)濟周刊》記者分析,貨幣政策和公開市場操作雖然是對流動性的及時調(diào)整,但體制內(nèi)外存在結(jié)構(gòu)性的差異,使資金難以被配置到最需要的領(lǐng)域。 金融資源錯配,制約貨幣政策效果 劉勝軍表示,對于實體經(jīng)濟的刺激方面,貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)失靈的狀況!爸饕獑栴}是中國金融體系沒有效率,一方面是銀行占據(jù)絕對主導(dǎo)地位,另外國有銀行的大部分資源被配置到?jīng)]有效率的行業(yè)和部門,比如說中國的企業(yè)債務(wù),其中75%是在我們的國有企業(yè),但是對整個GDP的貢獻,國有企業(yè)還不到40%,卻占有了75%的金融資源,這本身就是金融體系的錯配!彼f “中國的證券市場長期得不到發(fā)展,特別是股票市場,IPO又暫停,所以直接融資是受到壓抑的,這個也大大降低了整個金融體系的效率!眲佘姳硎,“另外一個突出的問題就體現(xiàn)在我們中國利率的雙軌制,民間利率和銀行利率有一個超過一倍的落差,這都是我們金融體系的過度管制所導(dǎo)致的,和貨幣供應(yīng)量太少沒有必然的關(guān)系! 在劉勝軍看來,按照目前的趨勢,中央還會繼續(xù)降息降準(zhǔn),但由于金融改革步伐過慢,剛性兌付、預(yù)算軟約束等問題長期得不到清理,制約了整個貨幣政策實際的效果。 “我國貨幣政策的傳導(dǎo)機制還有很多不暢通的地方,所以政策層也在強調(diào),需要定向的調(diào)整而不是一味地大水漫灌,我們在貨幣政策操作的同時還是需要傳導(dǎo)機制進一步地順暢,包括一直在談的利率市場化、改變過去過于依賴銀行傳導(dǎo)貨幣政策的套路等!睏顫缡欠治。 丁建臣也對記者表示,貨幣政策效果極其有限的根本問題在于制度性創(chuàng)新迫在眉睫,“金融的背后是政治、是交易、是風(fēng)險、是利益集團等等,五中全會也提出,企業(yè)制度、銀行制度等所有制度都需要創(chuàng)新! |
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