四家上市險(xiǎn)企前7月原保費(fèi)破萬億元，逐月疊加保費(fèi)增速連續(xù)小幅下調(diào)。

　　截至昨日，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險(xiǎn)四家上市險(xiǎn)企披露的保費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，前7個(gè)月這四家險(xiǎn)企共實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入10043.98億元，同比增長20.9%。

　　引人注意的，四大上市險(xiǎn)企逐月疊加保費(fèi)增速處于連續(xù)下滑態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，四大上市險(xiǎn)企前4個(gè)月原保費(fèi)同比增長22%;前5個(gè)月同比增長21.69%;前6月同比增長21.28%;前7個(gè)月同比增長20.9%。不難看出，從5月份開始，逐月疊加保費(fèi)增速連續(xù)小幅度下調(diào)。

　　值得一提的是，今年以來保險(xiǎn)股股價(jià)漲幅明顯。截至昨日收盤，Wind資訊顯示，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險(xiǎn)四家險(xiǎn)企年內(nèi)股價(jià)累計(jì)漲幅分別達(dá)13.79%、46.11%、25.94%、40.62%，平均累計(jì)漲幅達(dá)到31.6%。中泰證券研報(bào)認(rèn)為，目前保險(xiǎn)股估值仍處于較低水平。

　　壽險(xiǎn)增速高于財(cái)險(xiǎn)

　　整體來看，中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險(xiǎn)前7個(gè)月保費(fèi)收入依次為3822.76億元、3691億元、1846.43億元、683.79億元，同比分別增長32.2%、18.1%、21.9%、-12.1%。四家險(xiǎn)企前7個(gè)月合計(jì)保費(fèi)達(dá)10043.98億元，同比增長20.9%。

　　分業(yè)務(wù)來看，四大上市險(xiǎn)企旗下壽險(xiǎn)公司保費(fèi)合計(jì)達(dá)8102.68億元，同比增長21.6%;四大上市險(xiǎn)企旗下產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)合計(jì)達(dá)1816.26億元，同比增長17.8%。壽險(xiǎn)增速高于財(cái)險(xiǎn)3.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　從上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)部分來看，中國人壽前7個(gè)月累計(jì)保費(fèi)收入3691億元，同比增長約18%。對于未來的保費(fèi)策略，中國人壽集團(tuán)董事長楊明生在其上半年經(jīng)營形勢分析會上強(qiáng)調(diào)，公司將優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，把提升價(jià)值放到更加重要的位置，逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)模取向到價(jià)值取向的轉(zhuǎn)型，堅(jiān)持“重價(jià)值、調(diào)結(jié)構(gòu)”不動搖。

　　平安壽險(xiǎn)前7個(gè)月原保費(fèi)收入達(dá)2488億元，同比增長37.6%。平安壽險(xiǎn)個(gè)人業(yè)務(wù)原保費(fèi)規(guī)模為2506億元，占比達(dá)到95%以上，其中，個(gè)險(xiǎn)新業(yè)務(wù)占比40.9%，個(gè)險(xiǎn)續(xù)期業(yè)務(wù)占比55.0%。

　　太保壽險(xiǎn)前7個(gè)月原保費(fèi)為1239億元，同比增長30.4%。中國太保董事長孔慶偉近期在其半年度經(jīng)營形勢分析會上表示，公司要在前期轉(zhuǎn)型成效基礎(chǔ)上，進(jìn)一步專注保險(xiǎn)主業(yè)，做精保險(xiǎn)專業(yè)，要圍繞“數(shù)字太�！薄ⅰ皡f(xié)同發(fā)展”、“完善布局”、“戰(zhàn)略管控”、“人才支撐”這五大關(guān)鍵詞，規(guī)劃啟動“轉(zhuǎn)型2.0”。

　　新華保險(xiǎn)前7個(gè)月原保費(fèi)達(dá)683.79億元，同比增長-12%。新華保險(xiǎn)董事長兼CEO萬峰在新華保險(xiǎn)上半年經(jīng)營分析會議上表示，新華保險(xiǎn)要在今年年底基本完成轉(zhuǎn)型任務(wù)，明年開始進(jìn)入發(fā)展期，形成新的發(fā)展態(tài)勢。目前，新華保險(xiǎn)的轉(zhuǎn)型發(fā)展已經(jīng)初見成效，但是轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)尚待加強(qiáng)。從外部市場環(huán)境來看，從嚴(yán)監(jiān)管成為行業(yè)常態(tài)，轉(zhuǎn)型發(fā)展成為行業(yè)趨勢，競爭領(lǐng)域?qū)⒏�加趨于集中，壽險(xiǎn)行業(yè)的競爭格局也將發(fā)生變化。

　　四大上市險(xiǎn)企旗下2家財(cái)險(xiǎn)公司保費(fèi)合計(jì)達(dá)1816.26億元，同比增長17.8%。其中，太保財(cái)險(xiǎn)前7個(gè)月保費(fèi)收入為607.32億元，同比增長7.7%;平安財(cái)險(xiǎn)前7個(gè)月保費(fèi)收入為1208.9億元，同比增長23.6%。

　　安永發(fā)布的《2016-2017保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理白皮書》顯示，2016年，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入共計(jì)6834億元，同比增長10%，占財(cái)險(xiǎn)公司保費(fèi)收入的74%，但是納入統(tǒng)計(jì)的60余家財(cái)險(xiǎn)公司中，僅有14家承保盈利。從利潤分布的情況看，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)的承保利潤依然主要來自于財(cái)險(xiǎn)“老三家”，即人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)，三家車險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保利潤高達(dá)110億元。

　　上半年凈利或好于一季度

　　本周開始，上市險(xiǎn)企將陸續(xù)披露今年上半年經(jīng)營情況。

　　多家研究機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì),受益于利差好轉(zhuǎn)、準(zhǔn)備金貼現(xiàn)率提升以及保障型業(yè)務(wù)增長,上市險(xiǎn)企上半年業(yè)績整體增速好于一季度，在不出現(xiàn)權(quán)益市場大幅回調(diào)、利率超預(yù)期下行等情況下,上市險(xiǎn)企有望在三季度悉數(shù)進(jìn)入凈利潤增長通道。上述觀點(diǎn)基于以下三方面利好。

　　一是險(xiǎn)企投資收益上升、負(fù)債成本下降,利差改善。海通證券預(yù)計(jì),2017年上半年中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險(xiǎn)的總投資收益率分別為4.9%、5.8%、5.5%和5.3%,整體較去年同期顯著改善。同時(shí),2017年上市保險(xiǎn)公司負(fù)債成本下降,2017年一季度開門紅期間,部分主力年金險(xiǎn)的預(yù)定利率由4.025%下調(diào)至3.5%或2.5%,因此利差將有明顯改善。

　　二是隨著國債收益率曲線的上移,險(xiǎn)企準(zhǔn)備金補(bǔ)提壓力減小,利好凈利潤數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好。由于2016年10月下旬國債收益率上行,顯著提升了750天移動平均國債收益率曲線,與之掛鉤的傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率提升,準(zhǔn)備金計(jì)提大幅減少,從而有利于利潤上行。海通證券預(yù)計(jì),2017年二季度曲線的環(huán)比降幅比一季度收窄了約4個(gè)基點(diǎn)～5個(gè)基點(diǎn),因此準(zhǔn)備金多提的程度明顯減少,帶來顯著的邊際改善。而曲線有望于2017年年底實(shí)現(xiàn)觸底回升,從而減少未來準(zhǔn)備金的計(jì)提規(guī)模,給2018年利潤帶來更高增長。

　　三是作為利潤后備來源的剩余邊際攤銷規(guī)模穩(wěn)健增長。平安壽險(xiǎn)和太保壽險(xiǎn)披露了相關(guān)數(shù)據(jù)。2016年末,平安壽險(xiǎn)有效業(yè)務(wù)剩余邊際余額達(dá)到4546.77億元,較當(dāng)年年初增長37.4%;太保壽險(xiǎn)有效業(yè)務(wù)剩余邊際余額為1726億元,較年初增長30.6%。

　　事實(shí)上，今年以來保險(xiǎn)股股價(jià)漲幅明顯。截至昨日收盤，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險(xiǎn)四家險(xiǎn)企年內(nèi)股價(jià)累計(jì)漲幅分別達(dá)13.79%、46.11%、25.94%、40.62%，平均累計(jì)漲幅達(dá)31.6%。

　　中泰證券研報(bào)認(rèn)為，目前保險(xiǎn)股估值仍處于較低水平。從價(jià)值轉(zhuǎn)型和利差改善兩個(gè)視角審視目前保險(xiǎn)股的邏輯:價(jià)值轉(zhuǎn)型邏輯的核心是壽險(xiǎn)利源中死費(fèi)差占比逐漸提升,利差占比逐步下降之下,保險(xiǎn)公司將更接近于永續(xù)成長型類消費(fèi)公司(銷售保單),而不再簡單把保險(xiǎn)公司看做是銷售保單的資產(chǎn)管理公司,從而受周期(利率、投資環(huán)境)影響減小,可以給高估值。而利差改善邏輯的核心是利率提升之下保險(xiǎn)公司新增投資收益率改善、準(zhǔn)備金計(jì)提壓力減輕。

　　對于保險(xiǎn)股未來的估值，中泰證券從三方面進(jìn)行了分析：第一,2007年-2010年上市保險(xiǎn)股PEV由最高7倍下降至1倍,后又回到3倍左右,2011年至今保險(xiǎn)公司PEV估值處于1-2倍之間,大部分時(shí)間為1-1.5倍水平,因此近年來保險(xiǎn)股估值中樞為1.3倍左右;第二,價(jià)值轉(zhuǎn)型之下的四大保險(xiǎn)公司,死差占比提升且逐漸接近國外優(yōu)秀保險(xiǎn)公司如友邦的利源結(jié)構(gòu),友邦目前在港股交易于1.7-1.8倍PEV,考慮到國壽、新華在港股20%多的折價(jià),國壽、新華在港股PEV估值是友邦估值的一半水平,有較大的提升空間。第三,預(yù)計(jì)EVPS保持15%-20%增速之下,目前保險(xiǎn)板塊具備估值與自然內(nèi)含價(jià)值增長雙雙提升的價(jià)值。