滬深交易所日前發(fā)布《關(guān)于股票質(zhì)押式回購交易相關(guān)事項的通知》(簡稱《通知》)，股權(quán)質(zhì)押交易業(yè)務(wù)中多項“緊箍咒”得以放松。從具體政策上來看，松綁主要體現(xiàn)在兩方面：一是股東質(zhì)押回購違約，當(dāng)確需延期，可延期超過3年;二是新增質(zhì)押的融資如全用于償還違約合約債務(wù)，允許不適用股票質(zhì)押新規(guī)中關(guān)于單一融出方及市場整體質(zhì)押比例上限等限制。

　　一些接受記者采訪的上市公司人士認為，監(jiān)管層此舉有利于緩解大股東資金流周轉(zhuǎn)難題，為民營企業(yè)提供適當(dāng)寬松的融資環(huán)境。一些市場人士也表示，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險具有較高的復(fù)雜性，單一政策很難解決系統(tǒng)問題，“紓困”途徑尚需持續(xù)完善。

　　政策松綁“救急”

　　根據(jù)交易所介紹，《通知》內(nèi)容主要包括兩方面，一是優(yōu)化違約合約展期安排，明確融入方違約且確需延期以紓解其信用風(fēng)險時，若累計回購期限已滿或?qū)�滿3年，經(jīng)交易雙方協(xié)商一致，延期后累計的回購期限可以超過3年，以存量延期方式緩解融入方還款壓力。

　　二是明確旨在解決合約違約而新增交易的特別安排，對于新增股票質(zhì)押回購融入資金全部用于償還違約合約債務(wù)的，可不適用現(xiàn)行股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)辦法關(guān)于單一融出方及市場整體質(zhì)押比例上限、資管計劃不得作為融出方參與涉及業(yè)績承諾股票質(zhì)押回購限制及質(zhì)押率上限等條款，以新增交易方式緩解融入方流動性壓力。

　　同時，《通知》對券商提出要求。如果股票質(zhì)押回購出現(xiàn)上述兩種情形，券商應(yīng)當(dāng)審慎評估融入方的信用風(fēng)險和履約能力;同時券商要持續(xù)做好股票質(zhì)押回購的風(fēng)險管理，鼓勵有條件的券商圍繞服務(wù)實體經(jīng)濟，履行社會責(zé)任，支持民營企業(yè)發(fā)展，通過合約延期、股權(quán)或債權(quán)受讓、新增融資等方式，積極參與紓解優(yōu)質(zhì)上市公司股東流動性壓力。

　　“市場經(jīng)過長期下行，大部分股票估值處于歷史低位，價格泡沫消失，質(zhì)押率偏高等帶來的風(fēng)險降低，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)監(jiān)管放松具備了一定的技術(shù)基礎(chǔ)。”首創(chuàng)證券研究所所長王劍輝對中國證券報記者表示。

　　王劍輝指出，部分企業(yè)實控人面臨著流動性和控制權(quán)轉(zhuǎn)移的雙重危機，當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押新規(guī)“松綁”，能對這些企業(yè)起到“救急”的作用。

　　股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險料緩解

　　2019年將是股票質(zhì)押到期規(guī)模的高峰期，與此同時，新增股票質(zhì)押規(guī)模下降，存量股票解押壓力劇增。天風(fēng)證券策略分析劉晨明團隊指出，2019年有2.16萬億存量質(zhì)押業(yè)務(wù)尚待解押。新增質(zhì)押規(guī)模難以彌補到期需解押規(guī)模。考慮到近兩年到期質(zhì)押筆數(shù)激增，到期規(guī)模較大，而2018年以來股票市場表現(xiàn)不佳，質(zhì)押股票市值下降，大股東新增可質(zhì)押規(guī)模減少，過去“借新還舊”的循環(huán)方式難以為繼。

　　而股權(quán)質(zhì)押新規(guī)“松綁”，有助于緩解當(dāng)前的市場風(fēng)險。“《通知》從存量市場和增量市場兩方面解決了當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押市場的痛點�！焙途Э萍级�秘陳瑤表示，存量市場方面，《通知》優(yōu)化違約合約展期安排，可以降低股權(quán)質(zhì)押違約率，并減少因違約減持對公司股權(quán)的擠壓效應(yīng)。

　　“原先質(zhì)押到期不能延期，而股東無法從其他渠道籌措資金，會導(dǎo)致股東的大量股份被迫‘?dāng)D出’到二級市場，使公司股價進一步下跌，《通知》放寬對展期的限制可以減少這種情況發(fā)生�！标惉幷f。

　　在增量市場方面，《通知》規(guī)定對于新增股票質(zhì)押回購融入資金全部用于償還違約合約債務(wù)的，可不適用現(xiàn)行業(yè)務(wù)辦法中關(guān)于單一融出方及市場整體質(zhì)押比例上限，這有利于刺激增量市場。

　　“總體而言，《通知》對上市公司是利好，可以讓公司股東以時間換空間，盤活資產(chǎn)�！标惉幷f，原先股東可以通過在產(chǎn)業(yè)內(nèi)進行股權(quán)投資獲得較好的股權(quán)收益，甚至尋找良好并購標(biāo)的。但是若股權(quán)質(zhì)押無法展期，則會導(dǎo)致股東把股權(quán)質(zhì)押當(dāng)成債來看，忙于“拆東墻補西墻”還債，而無心公司經(jīng)營，更別說進行股權(quán)投資。

　　紓困途徑尚需完善

　　雖然《通知》針對當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的一些重要節(jié)點，進行了針對性的“風(fēng)險拆除”手術(shù)，但有市場人士認為，這一政策“救急難救窮”的特點比較明顯，對于高質(zhì)押率且處于風(fēng)險爆發(fā)邊緣的企業(yè)能起到“奇效”，不過，要整體緩解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險仍需多方努力。

　　深圳一家上市公司證代梁壯(化名)對記者表示，當(dāng)前券商做股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)態(tài)度較為謹慎。一方面，對股東資金用途有限制，要求盡量流向?qū)嶓w經(jīng)濟，非實體經(jīng)濟企業(yè)較難得到幫助;另一方面，券商對上市公司資質(zhì)有要求，公司若出現(xiàn)虧損也較難得到幫助，這些條件意味著服務(wù)性企業(yè)和虧損企業(yè)難以得到持續(xù)幫助。

　　“從《通知》的內(nèi)容上看，只有借新還舊的一些企業(yè)才能突破質(zhì)押比例之類的限制，但如果只能依賴借新還舊，說明大股東融資手段已經(jīng)窮盡。在這樣的情況下，如果市場保持平穩(wěn)，上市公司大股東的風(fēng)險有望慢慢消化，但如果市場繼續(xù)下行，這一手段的效果就相當(dāng)有限。”上海一家上市公司的董秘對中國證券報記者表示。

　　該董秘表示，目前對于上市公司大股東而言，解決質(zhì)押風(fēng)險的途徑主要有兩方面，一是股價上漲抹去“強平”等風(fēng)險;二是用更便宜的“新錢”置換舊有債務(wù)，當(dāng)前市場這兩個條件都很難實現(xiàn)。

　　事實上，有市場人士認為，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的累積與上市公司實際控制人風(fēng)險偏好、證券市場環(huán)境以及宏觀流動性等多因素有關(guān)，“紓困”渠道尚需持續(xù)完善。

　　王劍輝表示，所有單一政策都只能起到部分作用，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險問題性質(zhì)復(fù)雜，解決尚需多方探索。以紓困基金為例，雖然目前紓困基金總額已經(jīng)接近7000億元，部分資金也開始運轉(zhuǎn)，但是因為“紓困”對象標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一等問題，整體效果仍沒有充分體現(xiàn)。