“很多中小企業(yè)在新三板及地方股權(quán)中心掛牌，未來可以探索以中小企業(yè)股權(quán)作為質(zhì)押，發(fā)行中小企業(yè)股權(quán)支持類債券進(jìn)行融資。”上海清算所副總經(jīng)理沈偉日前在第三屆互聯(lián)網(wǎng)金融外灘峰會上表示，未來可以從創(chuàng)新型債券市場角度支持中小企業(yè)融資。

對此，上海清算所將繼今年推出企業(yè)信用債券估值之后，嘗試中小企業(yè)債券估值，同時還將支持以中小企業(yè)債券為抵押品，將中小企業(yè)債券進(jìn)行回購、融資，解決流動性等多方面問題，從而化解中小企業(yè)、小微企業(yè)的融資難題。

債券市場助力中小企業(yè)融資已超萬億

中國的債券市場在支持中小企業(yè)融資方面已經(jīng)有所破冰，由于中小企業(yè)缺乏規(guī)模效應(yīng)，所以，多以“抱團(tuán)取暖”的方式推出創(chuàng)新產(chǎn)品，例如，在2009年落地并發(fā)展至今的中小企業(yè)集合票據(jù)，據(jù)《第一財經(jīng)日報》記者統(tǒng)計，截至2016年8月1日，銀行間市場共發(fā)行124單中小企業(yè)集合票據(jù)，2010年到2013年的4年時間為中小企業(yè)集合票據(jù)的高發(fā)期，尤其在2012年更是呈現(xiàn)井噴狀態(tài)，但是到2014年卻呈現(xiàn)了銳減的態(tài)勢，2014年全年共發(fā)行5單，2015年僅有一單，而2016年截至目前，8個月未有一單發(fā)行。

2011年，中小企業(yè)集合票據(jù)進(jìn)一步發(fā)展成為中小企業(yè)區(qū)域集優(yōu)債，引入政府信用支持中小企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)。2011年10月，廣東佛山、山東濰坊2011年度第一期中小企業(yè)區(qū)域集優(yōu)票據(jù)相繼獲得中國銀行間交易商協(xié)會的批復(fù)，注冊成功。在佛山的融資方案中，佛山市政府組織牽頭遴選企業(yè)，人民銀行廣州分行及佛山中支行參與指導(dǎo)，中債公司和國家開發(fā)銀行廣東省分行對入選企業(yè)分類制定債務(wù)融資方案，并與反擔(dān)保公司、評估機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)成立聯(lián)合工作組對企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查。

不同于由銀行間市場交易商協(xié)會負(fù)責(zé)的上述兩種融資產(chǎn)品，市場還發(fā)行了由國家發(fā)改委主推的中小企業(yè)集合債。2016年5月15日，新三板掛牌公司嘉禾生物、華通能源發(fā)公告稱，兩家公司發(fā)行的中小企業(yè)集合債已獲國家發(fā)改委批復(fù)，自此新三板首例中小企業(yè)集合債正式落地�！爸行∑髽I(yè)集合票據(jù)和中小企業(yè)集合債近年陸續(xù)發(fā)行的規(guī)模已經(jīng)超5000億元。”沈偉說。

同時，央行和銀監(jiān)會此前還共同推出由商業(yè)銀行發(fā)行的中小企業(yè)專項金融債，專項用于中小企業(yè)、小微企業(yè)融資，沈偉表示，這一融資方式近兩年已融資約有5500億元。由此，債券市場在過去幾年助力中小企業(yè)融資規(guī)模達(dá)10500億元，超萬億規(guī)模。

但不可否認(rèn)的是，中小企業(yè)在債券市場融資的頻率正在下降，與之相伴的是，風(fēng)險和弊端也在逐步顯現(xiàn)。中小企業(yè)的融資方式或?qū)⒃俣然貧w到傳統(tǒng)領(lǐng)域。

探索中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押支持類債券融資

自中國多層次資本市場建立以來，目前有大量的中小企業(yè)在新三板、創(chuàng)業(yè)板及地方股交中心掛牌�！拔覀兛梢蕴剿饕赃@些中小企業(yè)股權(quán)作為質(zhì)押來發(fā)行的股權(quán)支持類債券融資。”沈偉表示，此外中小企業(yè)處于上下游供應(yīng)鏈條之上，可以利用打包的應(yīng)收賬款進(jìn)行直接融資。

目前，小微企業(yè)融資共有兩種融資方式，一是股權(quán)融資，另外一個則是熟人融資。這兩種方式又有兩條路徑。第一，引入創(chuàng)業(yè)天使投資、私募股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)基金、產(chǎn)業(yè)基金等投資小微企業(yè)股權(quán)�！皬膫�券市場角度來看，支持創(chuàng)業(yè)天使投資、私募投資、產(chǎn)業(yè)基金通過擴(kuò)大債券融資方式增強(qiáng)其資金來源，增加管理流動性的功能，進(jìn)而更好的支持小微企業(yè)或科技創(chuàng)新型企業(yè)，這是可以探索的�！鄙騻フf。

第二，從國外經(jīng)驗來看，解決小微企業(yè)融資更多能夠深入了解客戶的社區(qū)銀行、民營銀行、小額貸款公司以及村鎮(zhèn)銀行。但是，這些機(jī)構(gòu)規(guī)模較小，未來或?qū)⒖梢酝ㄟ^債券市場拓寬資金渠道。例如，打造先支持民營銀行發(fā)行金融債，通過擴(kuò)大其資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)而支持小微企業(yè)融資發(fā)展規(guī)模的路徑。我國的民營銀行、社區(qū)銀行、村鎮(zhèn)銀行、小額貸款公司規(guī)模還較小，因此通過債券市場支持服務(wù)小微企業(yè)融資的金融機(jī)構(gòu)發(fā)展間接支持小微企業(yè)融資成為可行之路。

“上海清算所可以支持小微企業(yè)發(fā)行各種各樣的債券，提升其流動性、吸引力，無異于支持小微企業(yè)融資債券產(chǎn)品的發(fā)行和擴(kuò)大�！鄙騻フf。

沈偉表示，上海清算所可以從三方面助力，第一，廣泛向社會公布中小企業(yè)債券的估值、定價等信息。“上清所今年推出了企業(yè)信用債券估值，接下來會做中小企業(yè)債券估值�！钡诙�，支持中小企業(yè)債券作為抵押品，將中小企業(yè)債券進(jìn)行回購、融資，進(jìn)而解決流動性。第三，中小企業(yè)風(fēng)險較大，因此中小企業(yè)信用債也存在較大風(fēng)險。未來嘗試創(chuàng)新推出中小企業(yè)債券或中小企業(yè)集合債指數(shù)構(gòu)建信用衍生品，管理中小企業(yè)債券面臨的信用風(fēng)險，從而擴(kuò)大中小企業(yè)債券市場的流動性和市場深度。

“去年以來，銀行間市場正在研究進(jìn)一步擴(kuò)大信用衍生品的發(fā)展問題，下一步也可以把中小企業(yè)債券信用衍生品放進(jìn)去。”沈偉說。