信用事件頻發(fā)和金融“去杠桿”的監(jiān)管環(huán)境，對債券基金經(jīng)理選擇行業(yè)和個券的能力都是個嚴(yán)峻的考驗，事實上，債券型基金經(jīng)理也開始積極調(diào)整配置思路以應(yīng)對市場變化。

　　據(jù)悉，多數(shù)債券基金經(jīng)理一方面降低杠桿，做到“可攻可守”，并提升信用債資質(zhì)來應(yīng)對信用風(fēng)險;另一方面，為了博取更好的收益，選擇了增強(qiáng)交易、拉長利率債久期。在業(yè)內(nèi)人士看來，這樣的資產(chǎn)配置變化，顯示債基管理者實際上對債市也并非很樂觀，對風(fēng)險謹(jǐn)慎的同時也采取了博弈的手段。

　　整體而言，二季度債券收益率先上后下。由于疊加了較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、營改增導(dǎo)致對回購和債券利息征稅的預(yù)期、大宗商品期貨價格暴漲、信用事件導(dǎo)致基金遭遇贖回等因素的影響，收益率在4月份大幅上行。隨著經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力減弱與資金面逐步平穩(wěn)，收益率震蕩回落。二季度末長期金融債收益率相比于一季度末有所下行，長期國債收益率則基本持平;短端利率債收益率則出現(xiàn)了一定幅度的上升。整體上看，收益率曲線在二季度呈平坦化。此外，二季度信用事件頻發(fā)，川煤炭等債券出現(xiàn)違約。

　　據(jù)興業(yè)證券研究報告，二季度債基杠桿率小幅下降，其中，轉(zhuǎn)債基金和債券型分級基金降幅相對明顯。盡管4月份金融“去杠桿”壓力較大，但后期市場發(fā)現(xiàn)，“去杠桿”應(yīng)該是長期過程，加上杠桿水平已經(jīng)有所回落，實際上去杠桿壓力是下降的。

　　興業(yè)證券認(rèn)為，壓力的緩和，主要是政策方面的引導(dǎo)所致，即保險資管和私募產(chǎn)品相繼出臺的杠桿監(jiān)管禁令都主要針對新發(fā)產(chǎn)品，對于存續(xù)產(chǎn)品允許了時間上的寬恕期，這或向投資者傳達(dá)了監(jiān)管層規(guī)避硬性金融“去杠桿”而造成市場沖擊的意愿。此外，也有機(jī)構(gòu)自身的行為因素。

　　據(jù)統(tǒng)計，從絕對水平看，當(dāng)前標(biāo)準(zhǔn)型、普通型等債券基金杠桿水平在1.2倍左右，這實際上已經(jīng)不高，處于一個“可攻可守”的水平，而且也為應(yīng)付一般的流動性問題留有余地。

　　此外，二季度各類債基明顯加倉利率債，減倉信用債。信用債內(nèi)部，則是高等級占比明顯提升，這意味著，信用事件集中爆發(fā)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好下降，調(diào)整配置方式。

　　在加倉品種上，據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計，各類債基對于超長期利率品的加倉力度尤其明顯，在杠桿收縮、信用風(fēng)險上升的局面下，機(jī)構(gòu)想要博收益，拉長久期尋找洼地也是必然的選擇，當(dāng)然，增持長債也與市場供給擴(kuò)容有關(guān)。

　　以建信穩(wěn)定增利債基的操作來看，該基金二季度維持了較高比例的利率債配置，減持了部分流動性差的債券以及中低等級信用債，增加了高等級信用債的配置，轉(zhuǎn)債比例基本保持穩(wěn)定。