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麥格里:中國壽險盈利能力穩(wěn)固

2016-9-27 11:27| 發(fā)布者: 田紅麗| 查看: 635| 評論: 0|來自: 每日經(jīng)濟(jì)新聞

  中國壽險公司的損益表結(jié)構(gòu)紊亂,雜項(xiàng)太多,說明不足,未剔除市場異常波動的影響。因此這些公司的基本趨勢很難評估,市場往往根據(jù)短期項(xiàng)目作出判斷,權(quán)益資本成本較高。

  然而,近日麥格理研究認(rèn)為,它們的基本商業(yè)模式遠(yuǎn)比許多人所想的更穩(wěn)固!

  “中國壽險公司的盈利能力很強(qiáng)很穩(wěn)固,且前景看好,繼續(xù)看好中國壽險行業(yè)!

  值得一提的是,麥格里研究還指出:平安壽險過去十年表現(xiàn)優(yōu)異,調(diào)整后凈資產(chǎn)收益率一直高于30%,近年來還在上升。他們認(rèn)為,這點(diǎn)卻被市場忽視了。

  調(diào)整后凈資產(chǎn)收益率一直高于30%

  國際財(cái)務(wù)報告準(zhǔn)則下的利潤情況到底怎樣?近日,麥格里研究比較了報告的利潤數(shù)和剔除市場異常波動影響后的利潤數(shù)。

  國際財(cái)務(wù)報告準(zhǔn)則下的利潤實(shí)際上展現(xiàn)了穩(wěn)步增長的局面……過去十年,任何壽險公司的利潤數(shù)都猶如過山車。然而在調(diào)整了準(zhǔn)備金變化和資本利得/虧損后,基本利潤增長情況相對平穩(wěn),自2009年以來達(dá)到了20%的復(fù)合年均增長率(CAGR)。

  更值得注意的是凈資產(chǎn)收益率。就報告數(shù)字來看,凈資產(chǎn)收益率高低差別很大,5年的平均值為16%。但經(jīng)過調(diào)整后的凈資產(chǎn)收益率不僅更高,還更一致,并呈逐步攀升之勢。包括長期投資回報在內(nèi),基本凈資產(chǎn)收益率的平均值為20%。此外,從長期看,隨著業(yè)務(wù)的成熟,基本凈資產(chǎn)收益率將繼續(xù)上升。麥格里研究認(rèn)為:這些公司目前有可觀的利潤儲備,可在未來釋放。

  那么,哪些公司從調(diào)整后利潤來看很好?

  麥格里研究指出,平安壽險過去十年表現(xiàn)優(yōu)異,調(diào)整后凈資產(chǎn)收益率一直高于30%,近年來還在上升!拔覀冋J(rèn)為這點(diǎn)被市場忽視了!

  數(shù)據(jù)顯示,在截至2015年的8年里,平安壽險稅前利潤(報告數(shù))達(dá)到了14%的復(fù)合年均增長率,頗為穩(wěn)固。按麥格里研的口徑調(diào)整后,平安壽險稅前利潤在這8年里達(dá)到了23%的復(fù)合年均增長率。

  更值得注意的是凈資產(chǎn)收益率。過去九年,報告凈資產(chǎn)收益率的平均值為23%,調(diào)整后凈資產(chǎn)收益率的平均值為30%。近年來,平安的調(diào)整后凈資產(chǎn)收益率逐步攀升。據(jù)上述研究機(jī)構(gòu)分析,“原因可能包括杠桿率上升、業(yè)務(wù)品質(zhì)持續(xù)改善。”

  此外,上述研究機(jī)構(gòu)還指出,太平人壽過去五年表現(xiàn)很好,但調(diào)整后利潤數(shù)仍較為波動。中國人壽(21.590, 0.04, 0.19%)的凈資產(chǎn)收益率排在末位,主要因?yàn)樵摴颈3种^強(qiáng)的償付能力、較低的杠桿率、較保守的資產(chǎn)配置。

  匯豐重估平安業(yè)務(wù)模式并上調(diào)評級

  事實(shí)上,另一家國際投行的研究結(jié)果也挖掘到了平安的潛在價值。

  匯豐最新發(fā)布的研報,重新評估了平安的業(yè)務(wù)模式后,首次取消了20%的綜合金融估值折價,將平安H股及A股評級上調(diào)至“買入”。此次調(diào)整后,公司H和A目標(biāo)價為56港元(原45港元)和47元人民幣(原38元人民幣),隱含35%/34%上行空間。

  這是平安集團(tuán)全面布局及推動互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展及變革財(cái)務(wù)報告披露方式后,國際大行首次明確全面重新認(rèn)識平安的開始。

  取消金控估值折扣主要因?yàn)槠桨簿C合金融模式和發(fā)達(dá)市場同業(yè)金控模式非常不一樣,而平安在當(dāng)前的環(huán)境下更容易獲得成功。根據(jù)2016年上半年業(yè)績,平安的“綜合金融+互聯(lián)網(wǎng)”模式創(chuàng)造了顯著價值。

  知名分析師James.E.Garner在上述研報中分析指出:“我們原來采用這個折讓,是因?yàn)槠桨沧非蟮木C合金融模式(IFS)曾被發(fā)達(dá)市場嘗試過、試驗(yàn)過,但大部分以失敗告終。發(fā)達(dá)市場的綜合金融企業(yè)不僅因復(fù)雜給投資者帶來負(fù)擔(dān),同時亦沒有給投資者帶來他們大吹大擂的好處!

  James稱,“我們花了兩年時間重新評估平安的業(yè)務(wù)模式后(涵蓋本報告討論的三個階段),決定撤除這個綜合企業(yè)折讓:1. 2014年9月與平安董事長一對一會談后,促使我們對平安重新評估,這位平安創(chuàng)始人當(dāng)時向我們解釋了采用綜合金融服務(wù)模式的原因,而平安的IFS模式與發(fā)達(dá)市場的同業(yè)IFS非常不同。2.過去18個月,我們詳細(xì)研究了中國的互聯(lián)網(wǎng)金融,發(fā)現(xiàn):與15~20年前發(fā)達(dá)市場追求的綜合金融服務(wù)相比,中國平安目前的經(jīng)營環(huán)境更有利于推動綜合金融服務(wù)取得成功(就大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)等而言)。3.根據(jù)2016年上半年業(yè)績,我們發(fā)現(xiàn)平安不斷演變的“綜合金融+互聯(lián)網(wǎng)”模式創(chuàng)造了顯著價值,即36%的新客戶來自平安打造的四個閉環(huán)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)!

  另外,James還特別看好公司產(chǎn)壽險業(yè)務(wù),償付能力充裕、極具創(chuàng)新和活力的管理團(tuán)隊(duì),非國企的獨(dú)特優(yōu)勢,平安銀行(9.050, 0.01, 0.11%)對集團(tuán)股價影響力降低。


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